鲁证期货：玻璃旺季震荡 等待下跌

     7月底以来，玻璃现货市场经历了巨大变动，现货价格出现了近年少有的疯狂上涨，到了8月底疯狂还在持续，但期货已经有些上涨乏力并迎来连续下跌。期货价格也从之前的升水现货变为了贴水现货。市场基本面和后市预期已经发生转变，期价的影响因素更加复杂。

一、疯狂的一个月

从7月26日到8月26日的一个月间，各地现货上涨的幅度如表1所示。今年现货上涨的速度是历年来同期少有的，也超出了大多数市场人士（包括现货人士）的预期。

 表1  7月26日至8月26日现货价格变动情况

数据来源：中国玻璃期货网 鲁证期货研究所

如图1-图4所示，从近4年来现货走势图上能更直观的看出今年以来现货价格波动幅度。同样是涨价趋势不同地区之间涨幅的巨大差别也说明了各地玻璃现货市场的相对独立性。

   如果单从价格上看，目前的现货价格已经接近或者超过2013年同期，也是4年来表现最好的时期。

        图1华北（沙河）厂家现货变动情况      图2 华中（武汉）厂家现货变动情况

          图3 华东（浙江）厂家现货变动情况    图4 华南（江门）厂家现货变动情况

                  数据来源：中国玻璃期货网 鲁证期货研究所

从生产企业库存情况看，2016年春季之后，库存大部分时间都在减少。特别是到了7、8月间，企业库存更是呈现加速下降的态势。现货价格的持续走高以及库存的降低共同说明了需求的强劲。

图5 玻璃生产企业库存变动情况

数据来源：中国玻璃期货网 鲁证期货研究所

截止8月31日，现货涨价还在持续。但是期货却已高位回落，期货1701合约也从升水现货变为大幅贴水现货。

在现货疯狂上涨的过程中，期货价格却在8月底从1230的高点连续回落至1165一线。期货与现货走势的背离说明了市场对未来玻璃价格走势的预期发生了变化。

二、期货走势与现货走势背离的原因分析

导致1701合约由升水现货转为贴水现货的主要原因有以下几点：

1、每年的1月都是旺季结束淡季开始的时间。1月现货价格一般都已经从年内高点回落。近4年来，沙河地区1月现货价格均会比年内高点低70-90元/吨。

2、房地产政策收紧以及统计数据的放缓很大程度上影响了市场对后市需求的预期。

3、现货价格经历少有的疯狂上涨后，市场对后市涨势持续性的担忧开始浮现。再加上期货连续上攻1230无果后技术回调压力加大。

以上多个因素共同导致了，期价在8月底的回调。在此之前，现货市场的单边上涨是对期货价格影响最大也是决定性的因素。但是8月底开始，各种风险因素的叠加主导了市场，导致了期价从高位回落。

三、期货未来走势关键影响因素分析

    市场中出现新的变动会带来新的平衡，价格才会有波动的空间。8月底市场对后市预期的变化带来了期价的回落。市场中对价格影响最大的因素从现货价格的持续走高变为现货价格走高与后市预期不佳之间的矛盾。

    1、现货涨势何时结束

从现货的角度看，价格不可能一直上涨。问题是上涨趋势何时结束，高点在何处。至少目前还没有出现高点的迹象。如图1-图4所示，近几年来，各地现货价格的高点大概率出现在9月底-10月中旬之间，而现货价格真正开始下跌则是在10月底-11月之间。

     很难有什么指标能够准确表征现货价格的高点位置，特别是在今年现货价格在进入“金九银十”之前已经疯狂上涨的背景下，现货高点位置很难把握。不过，现货企业库存或许能在一定程度上给出现货价格上涨的趋势何时结束。如果现货企业库存开始上涨，则价格高点或许已经逐渐临近。

2、房地产市场的放缓程度是影响后市预期的主要指标

从目前的房地产市场以及政策氛围看，房地产增速放缓是市场的一致预期。导致这种一致性预期的是各个热点城市不断收紧的房市政策以及房地产部分数据的回落。

近两个月，包括上海、北京等一线城市，合肥、南京、厦门等二线城市纷纷出台限购和调控”地王“的政策，新华社等官媒也连续发文为房地产市场降温。房地产市场对政策的敏感性非常高，不断加强的政策收紧预期为后市市场带来了压力。

如图6所示，1-7月房屋新开工面积和商品房销售面积增速在4月创出高点后持续回落；而图7显示百城房价指数环比增速也开始逐渐放缓。这从数据层面说明了房地产市场放缓的情况。

不过从另外一些数据看，1-7月房屋竣工面积同比以及百城房价指数同比增速则并没有出现下滑。考虑到玻璃的使用往往是在房屋建造的末期，房屋竣工面积或许更能说明房地产对玻璃的需求情况。

所以，从目前的数据层面看，房地产数据并没有全面恶化，如果房屋竣工面积和房价指数同比增速也开始下滑则意味房地产数据的全面恶化，也意味着玻璃需求的全面恶化。

图6 1-7月部分房地产数据情况

数据来源：WIND 鲁证期货研究所

图7 1-7月百城房价指数变动情况

数据来源：WIND 鲁证期货研究所

3、在产产能的增加是未来供给端的主要利空

虽然在2015年经历了阶段性去产能，但从今年5月份开始玻璃在产产能一直是净增加的状态。图8所示，在产产能近来呈现加速增加的态势。

图8 玻璃行业产能利用率及在产产能

数据来源：中国玻璃期货网 鲁证期货研究所

如表2所示，截止8月31日，今年净增加在产产能5292万重箱，占目前在产产能的5.8%。随着上述产能陆续产出产品，产量环比增加基本没有悬念。而考虑到目前是近年来利润最好的时期，冷修复产的生产线仍有增加的空间。

表2 2016年以来玻璃在产产能变动

数据来源：中国玻璃期货网 鲁证期货研究所

四、期货未来走势及操作分析

后市需求减少已经成为市场共识，期价8月底的下跌就是对这一预期的体现。但现货毕竟还处在上涨趋势中，利空预期充分反映到期货之后，如果现货稳定，期价也很难再下跌。所以，未来一段时间1701期货价格的走势将维持现货较期货的升水并在此基础上实现期货跟随现货的波动。

从基本面的角度看，1701期货与现货之间价差反映的是市场对后市的预期。这种预期将随着楼市政策及房地产数据发生改变。很难单纯从基本面的角度定量给出一个合理的基差值。

从期货上市以来活跃合约与现货之间的价差情况看。如图9所示，由于期间交易所对交割厂库升贴水做过两次调整，且不同地区厂库现货价格差别较大。这里的现货价格取的是考虑各个时期升贴水后折合期货价格最低的交割厂库的现货价格（大部分时间都是沙河价格，少数时间是武汉价格）。

从图中可以看出，虽然部分时间基差绝对值曾到过150甚至200，但大部分时间都是在100以内。所以，如果某一段时间现货保持稳定或者偏强势，比如当下的现货市场，当现货较期货的升水超过100时则可根据市场情况适当考虑多单参与，如果现货再走高则期货很大的概率会跟随走高。

综上，接下来玻璃期货价格的左右因素是现货旺季价格走高与楼市放缓、产量增加之前的矛盾。市场多空交织，玻璃将告别单边上涨行情转向宽幅震荡。震荡的高低点取决于现货涨势的持续性以及房地产数据放缓程度以及房地产政策收紧程度。笔者认为，1150和1250可以作为震荡区间的高低点，操作上应以震荡思路对待，止损为20点为宜。

图9 玻璃现货价格与期货主力合约之间基差

数据来源：中国玻璃期货网 鲁证期货研究所

从更长的角度看，当旺季结束、需求的季节性下降就会出现，如果再叠加上楼市的放缓以及产量环比的持续增加。市场就只剩下利空，这时候更大的行情才会来临，而这行情将是下跌，直到将工厂利润挤压干净并再次迎来2015年曾经经历过的去产能，这时对应的主力合约可能是1701也可能是1705。重点关注的指标是工厂的库存、房地产竣工面积、房价等的拐点。长线资金可待工厂库存开始增加或者房地产数据全面恶化时开始布局长线空单，比较安全的价位应在1250上方。